+7 (920) 952 84 45

Ваше сообщение отправлено

Написать мне




Цена ошибки: как выбрать инвестиционный фонд

25.06.2015

Как отличить черное от
белого в мире инвестиций.

Черный день для любого инвестора

18 марта 2015 года хедж-фонд Kijani Commodity Fund разослал своим инвесторам официальное письмо следующего содержания: фонд прекращает открывать новые счета, фонд приостанавливает расчет стоимости своих чистых активов, а самое главное фонд приостанавливает выкуп своих акций и выплату каких-либо доходов до дальнейшего уведомления. Если говорить простыми словами, то с этого момента инвесторы больше не могли забрать свои деньги.

Через некоторое время, 1 июня 2015 года стало известно, что Служба Денежного Обращения Каймановых Островов (CIMA) приостановила деятельность фонда Kijani Commodity Fund и назначила для его управления двух представителей PricewaterhouseCoopers Corporate Finance & Recovery, которые будут представлять интересы как инвесторов, так и кредиторов фонда. Это решение было основано на результатах экспертизы активов фонда, которая показала, что почти все активы Kijani были либо сняты с торгов, либо имели низкую ликвидность. Инвесторы данного фонда и самые любопытные могут почитать подробности здесь и здесь.

Фонд Kijani я знаю давно. Одно время он довольно активно рекламировался на российском рынке. Сумма входа в фонд была небольшая, всего 10 000 USD и я уверен, что среди россиян есть немало инвесторов этого фонда.

Время от времени мне присылали вопросы, что я думаю по поводу этого фонда. Мои клиенты не дадут соврать, что мой ответ всегда был один и тот же: «Лучше не связывайтесь». Что делать акционерам фонда сейчас - это тема для другой статьи, а сегодня мы поговорим о том, как максимально снизить риски попадания в такую ситуацию.

Как выбрать надежный фонд?

Для частного инвестора, не обладающего достаточным уровнем профессионализма, времени и размерами сумм инвестиций, вложение средств через инвестиционные фонды зачастую почти единственный способ сформировать диверсифицированный инвестиционный портфель. Так на что же обратить внимание при выборе фондов в первую очередь?

1. Юрисдикция и юридическая структура фонда. Первое, на что нужно обратить внимание - это в какой стране он зарегистрирован. Такая страна должна быть крупным мировом финансовым центром, где есть жесткое регулирование индустрии коллективных инвестиций. Я считаю надежными юрисдикции США, Люксембург, Кайманы, Ирландия и некоторые другие страны.

Далее нужно выяснить, какая юридическая структура у фонда. Если не углубляться в детали и упрощенно обобщить, то есть открытая структура фондов, закрытая и интервальная. При открытой структуре фонда инвестор может покупать и погашать акции фонда каждый день, обычно этот процесс занимает от нескольких секунд (ETF) до нескольких дней (mutual funds). Обычно фонды с открытой структурой реализуют стратегии с ликвидными активами. При закрытой структуре фонда инвестор покупает акции фонда при его создании или в течении фиксированного промежутка времени после создания фонда и не может погасить их до окончания срока действия фонда. Например, закрытый фонд может строить объект недвижимости, который планируется реализовать через 2 года. Такой фонд при всем желании не сможет погасить акции инвестора до момента продажи здания. Ведь разбирать здание и продавать кирпичи для погашения акций отдельного инвестора - это абсурд. Интервальная структура является комбинацией двух первых структур в различных вариантах, и применяется при специфических задачах. Главное для инвестора при выборе структуры фонда - это понимать ликвидность таких вложений.

Первоначально хедж-фонд Kijani был зарегистрирован в юрисдикции Маврикии. Прямо скажем, странный выбор. Рейтинг надежности Маврикии как страны не очень высокий - Moody's Baa1, доля Маврикии среди оффшорных юрисдикций для фондов даже не ~1%, а в районе статистической погрешности. Для сравнения на Каймановых островах зарегистрировано примерно 45% от всех оффшорных фондов, а рейтинг надежности страны Moody's Aa3.

2. Аудитор - «Доверяй, но проверяй». Это независимый оценщик, компания, которая производит анализ структуры активов фонда, оценивает достоверность отчетности фонда, анализирует сделки фонда и выдает свое заключение об их корректности относительно заявленной стратегии фонда.

Очень хорошо, если аудитор фонда - это компания из большой четверки, для которой репутация - наиглавнейший актив. Посмотреть отчет о фонде можно на сайте аудитора. Иногда такой отчет можно найти в свободном доступе, а обычно аудиторы предоставляют отчеты за небольшие деньги (10-15$). В отчете будет содержаться детальная информация о деятельности фонда, которая поможет прояснить многие вещи для принятия решения об инвестировании.

В качестве аудитора у фонда Kijani указана компания BDO Cayman. Эта не очень крупная компания, но что самое интересное, на запрос журналиста издания Moneyweb, который расследовал историю с фондом Kijani, компания аудитор ответила, что на Каймановых островах с фондом не был заключен договор о сотрудничестве (раньше Kijani находился в юрисдикции Маврикии).

3. Кастодиан - «Чем крупнее, тем лучше». Это компания, которая осуществляет хранение активов фонда. Кастодиан должен быть крупной компанией с мировым именем, такой как BNY Mellon, Citibank, State Street и другие подобные компании, которые осуществляют хранение активов на сотни миллиардов долларов. Рейтинги кастодианов можно посмотреть на этом специализированном ресурсе.

На Маврикии кастодианом фонда Kijani был The Mauritius Commercial Bank Ltd, а Кайманах стал уже Sparkasse Bank Malta plc. Это не крупные кастодианы в мировом масштабе, в глобальном рейтинге я их не нашел. Справедливости ради нужно сказать, что The Mauritius Commercial Bank Ltd имеет рейтинг надежности Fitch BBB-, а вот у Sparkasse Bank Malta plc рейтингов нет.

4. Стратегия - «Не быть черным ящиком». По стратегии инвестиционные фонды различаются на индексные и активно управляемые. Если фонд индексный, то проверка состоит в том, чтобы сравнить динамику доходности фонда с динамикой доходности индекса. Индексный фонд работает хорошо, если он максимально точно следует за своим индексом. Если же его доходность сильно отличается от индекса, то это плохо. Это означает, что управляющие вмешиваются в стратегию фонда.

При проверке активно управляемого фонда сперва нужно выяснить в чем состоит стратегия такого фонда. Это может быть арбитражная торговля на рынке облигаций, инвестирование в недооцененные объекты вложений, реализация рыночно нейтральной стратегии с абсолютной доходностью. Некоторые фонды даже разделены на суб-фонды, и каждый суб-фонд реализует свою стратегию. Вариантов стратегий может быть бесконечно много, но в любом случае она должна быть четкая, прозрачная и понятная. Если в описании стратегии фонда используются размытые формулировки, Вы не можете найти описание принципов работы стратегии на других ресурсах, а на баланса фонда непонятные активы - это плохой признак.

В описании фонд Kijani было написано, что он применяет высоколиквидную торговую стратегию на товарных рынках. Такую стратегию применяют и многие другие аналогичные фонды, вот только по заключению назначенного аудитора большая часть активов фонда почему-то оказалась неликвидной.

5. Доходность - «Слишком хорошо, чтобы быть правдой?». Фонд Kijani заявлял, что он ориентируется на ожидаемую доходностью 20% годовых, но не менее 8%. Вот как выглядят результаты доходности фонда:

Историческая доходность фонда Kijani. Иллюстрация и данные с сайта управляющей компании

Из 49 месяцев положительная доходность была в 47, в одном месяце доходность была ровно 0%. При этом волатильность по расчетам фонда составляла 6,29%. Когда я сравнил доходность Kijani с другими аналогичными по своей стратегии фондами, то по всем показателям он был далеко впереди. Доходность Kijani была примерно в 3 раза выше, а волатильность в 4 раза ниже, чем в среднем у аналогичных фондов.

Красивые результаты - это слишком хорошо, чтобы быть правдой. В мире инвестиций есть одно золотое правило, которое всегда нужно помнить: «Риск неразрывно связан с доходностью. Чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот». Если Вы видите, слишком хорошие результаты, а заявленные риски небольшие, то это значит, что-то тут не чисто.

6. Менеджер фонда - «Репутация и еще раз репутация». Это управляющая компания, которая фактически осуществляет реализацию стратегии фонда. По возможности она должна быть крупной и известной. Если же ее имя Вам ни о чем не говорит, то поищите в поисковых системах информацию о том, какими еще фондами управляет эта компания, не возбуждались ли против нее какие-то разбирательства, когда и кем она создана и так далее.  Это может быть довольно большой объем информации для анализа, но это важно, не поленитесь это сделать. Вот довольно свежий рейтинг управляющих компаний по размеру активов под управлением.

В Маврикии фондом Kijani управляла компания RDL Management Limited, она входит в группу Belvedere Management group. Эта группа управляет фондами не только в Маврикии, а еще на о. Гернси и на Кайманах. В октябре 2014 года финансовый регулятор Маврикии (FSC) запретил фондам этой компании открывать новые счета. Скорее всего именно из-за этого фонд стал осуществлять переезд на Кайманы. В марте этого года регулятор Маврикии аннулировал лицензию RDL, а потом и Belvedere. В числе оснований для этого было приведено несоблюдение правил FSC, несоблюдение кодекса о предотвращении отмывания денег и финансирования терроризма, несоблюдение своих обязанностей по управлению и администрированию фондов. Чуть позже, регуляторы о. Гернси и Каймановых островов тоже приостановили деятельность фондов компании в своих юрисдикциях и назначили для их управления представителей PwC. В марте лондонская полиция заподозрила компанию в организации схемы Понцы (финансовой пирамиды) и провела обыски в офисах некоторых партнеров Belvedere, с которыми работала компания при проведении сомнительных операций. Подробности Вы можете почитать здесь, здесь и здесь.

7. Контролировать общие риски своего портфеля. По степени своего риска фонды бывают очень разные. Фонды, которые инвестируют в традиционные классы активов, не используют левередж и применяют проверенные классические стратегии, по своей сути являются безопасным вложением средств. Риск того, что Вы потеряете деньги из-за несистемных (нерыночных) рисков минимален. С такими фондами, особенно с крупными, не может произойти то, что случилось, например, с Kijani.

С другой стороны, существуют агрессивные фонды, обычно они называются хедж-фондами или фонды для квалифицированных инвесторов. У управляющих таких фондов практически полная свобода действий в применении различных стратегий и подходов к управлению капиталом. Такие фонды могут показывать очень высокие доходности, но также могут приносить инвесторам и большие убытки. Не следует инвестировать весь или большую часть своего капитала в такие фонды, потому что это очень рискованно, но держать в них небольшую часть средств - разумно.

Важно сочетать в своем инвестиционном портфеле вложения с разным уровнем риска и с разными подходами к управлению капиталом. Такая концепция называется core-satellite investing, и она придает инвестиционному портфелю диверсификацию по стилям управления.

Заключение

  1. Для частного инвестора инвестиционные фонды зачастую единственный способ сформировать по-настоящему диверсифицированный инвестиционный портфель.
  2. По данным исследовательского института ICI на конец 2014 года в мире существует 79669 инвестиционный фондов. Среди них есть хорошие и плохие, подходящие и неподходящие персонально для Вас фонды.
  3. Если провести самостоятельный анализ для Вас сложно, либо не хочется тратить на это время и силы, то воспользуйтесь услугами независимого финансового консультанта. За небольшие деньги Вы получаете профессиональную услугу по разработке инвестиционного портфеля.

p.s. фото в начале статьи: взлет и падение LTCM, одного из некогда успешнейших и крупнейших хедж-фондов США в 90-х годах. Источник: «Когда гений терпит поражение». Роджер Ловенстайн.